“A股向好不向壞，新股當(dāng)成白菜賣(mài)。定價(jià)齊整不用猜，機(jī)構(gòu)路演變小呆。”在走出酒店后，北京某資產(chǎn)管理公司研究員王先生在微信朋友圈中看到同行發(fā)出的這段打油詩(shī)后不禁會(huì)心一笑。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，在擬上市公司路演推介現(xiàn)場(chǎng)，面對(duì)“循循善誘”的機(jī)構(gòu)人士，擬上市公司人士和承銷(xiāo)商不敢多講一句公開(kāi)資料以外的“有用信息”。雖然不允許主承銷(xiāo)商對(duì)報(bào)價(jià)提出建議，但大家對(duì)價(jià)格中樞其實(shí)已有了默認(rèn)的計(jì)算公式。

　　路演推介嚴(yán)守規(guī)范

　　“公司和承銷(xiāo)商口風(fēng)很緊。”王先生一大早就趕到酒店，原本想在路演推介開(kāi)始前跟擬上市公司相關(guān)人士套套近乎，以得到一些有價(jià)值的信息，結(jié)果是并未獲得超預(yù)期內(nèi)容。

　　王先生參加的是伊頓電子路演推介會(huì)，原計(jì)劃從上午九點(diǎn)半開(kāi)始到十一點(diǎn)半結(jié)束，但只用一半時(shí)間就結(jié)束了。“給的材料都是公開(kāi)信息，承銷(xiāo)商基本是照本宣科，全部流程走下來(lái)以后幾乎沒(méi)有交流。”王先生感慨，“承銷(xiāo)商表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎，大概是不想撞到‘槍口’上。”

　　在王先生看來(lái)，伊頓電子是一個(gè)“好孩子”，路演推介嚴(yán)格遵照相關(guān)規(guī)定。根據(jù)修訂后的首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范的相關(guān)規(guī)定，路演推介期間，承銷(xiāo)商和發(fā)行人與投資者任何形式的見(jiàn)面、交談、溝通，均視為路演推介；承銷(xiāo)商和發(fā)行人推介內(nèi)容不得超出招股意向書(shū)及其他已公開(kāi)信息的范圍，不得對(duì)投資者報(bào)價(jià)、發(fā)行價(jià)格提出建議或?qū)Χ?jí)市場(chǎng)交易價(jià)格做出預(yù)測(cè)。

　　另一位參加伊頓電子路演推介的機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，與此前的預(yù)披露材料相比，伊頓電子沒(méi)有再安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)l(fā)行股數(shù)大幅減小，很明顯是為避免超募。伊頓電子成為本輪IPO重啟以后第一批拿到批文的公司。從中應(yīng)能隱約感受到某種政策取向。

　　對(duì)回去以后如何給報(bào)價(jià)建議，王先生在會(huì)后交流過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，他的想法與其他一同參會(huì)的機(jī)構(gòu)人士不謀而合：“其實(shí)根據(jù)招股書(shū)就能大概算出價(jià)格來(lái)，以承銷(xiāo)費(fèi)用除以費(fèi)率就可以得到募集資金總額，再除以公開(kāi)發(fā)行的股數(shù)就可以得到發(fā)行價(jià)。更直接的，在投資項(xiàng)目中對(duì)擬使用募集資金投資額寫(xiě)得很明確，只除一次就可得到答案。”

　　“市值區(qū)間”成上限

　　作為一家機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理，丁先生也在同一時(shí)間來(lái)到酒店，但他參加的是飛天誠(chéng)信的路演推介。出乎意料的是，在會(huì)上承銷(xiāo)商給出了該公司的“市值區(qū)間”。

　　“用市值區(qū)間除以總股本就可得到股價(jià)，這其實(shí)是變相給出了發(fā)行價(jià)格區(qū)間建議。”丁先生透露，根據(jù)主承銷(xiāo)商國(guó)信證券提供的投價(jià)報(bào)告，飛天誠(chéng)信按相對(duì)估值法測(cè)算市值區(qū)間為57-58億元，按絕對(duì)估值法測(cè)算市值區(qū)間在50.8-59.5億元。(下轉(zhuǎn)A02版)

　　(上接A01版)據(jù)投價(jià)報(bào)告測(cè)算，50.8-59.5億元的市值區(qū)間對(duì)應(yīng)的2014年市盈率為18-21倍。飛天誠(chéng)信預(yù)計(jì)，公司2014-2016年凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)分別為43.2%、39.8%、33.6%。

　　丁先生表示，投價(jià)報(bào)告給出的估值水平不算高，與飛天誠(chéng)信同屬一個(gè)行業(yè)的某公司的市盈率有上百倍。

　　他表示，盡管投價(jià)報(bào)告給出的市值區(qū)間看起來(lái)比較靠譜，但對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)的參考價(jià)值可能不大。根據(jù)飛天誠(chéng)信招股書(shū)算出來(lái)的價(jià)格約為每股30元，遠(yuǎn)低于根據(jù)市值區(qū)間倒推出來(lái)的價(jià)格，投價(jià)報(bào)告其實(shí)只是明確了一個(gè)報(bào)價(jià)上限，再報(bào)高就要被剔除了。

　　機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)策略生變

　　“1月IPO重啟在報(bào)價(jià)方面還是挺考驗(yàn)人的，但現(xiàn)在事情已變得特別簡(jiǎn)單，報(bào)低了大不了得不到籌碼，反而是報(bào)高了風(fēng)險(xiǎn)更大，緊跟政策腳步走就好。”機(jī)構(gòu)人士感慨，“定價(jià)方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)基本用不上，對(duì)買(mǎi)方尤其如此。”

　　機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，之所以說(shuō)招股書(shū)對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)更具指導(dǎo)意義，是因?yàn)槌家殉蔀橐粭l隱形的監(jiān)管紅線。證監(jiān)會(huì)[微博]完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施提出，適當(dāng)放寬募集資金使用限制，強(qiáng)化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等因素從嚴(yán)審核募集資金的合理性和必要性。

　　5月下旬，監(jiān)管部門(mén)分別與不同券商進(jìn)行溝通，主要針對(duì)上市在即的項(xiàng)目進(jìn)行IPO準(zhǔn)備工作“打補(bǔ)丁”，其中包括明確老股轉(zhuǎn)讓比例、謹(jǐn)慎看待超募問(wèn)題等。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)人士解釋?zhuān)瞎赊D(zhuǎn)讓用來(lái)消化超募資金，而沒(méi)有老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的則意味著沒(méi)有超募，在發(fā)行股數(shù)一定的情況下，價(jià)格就不能報(bào)高了。這意味著，原本需運(yùn)用專(zhuān)業(yè)知識(shí)和模型進(jìn)行測(cè)算的定價(jià)環(huán)節(jié)變成簡(jiǎn)單算術(shù)。如果大家都這么做，最后“打新”可能會(huì)成為一場(chǎng)類(lèi)似于搖號(hào)的游戲。

　　證監(jiān)會(huì)3月發(fā)布的《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法〉的決定》提出，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)，且只能有一個(gè)報(bào)價(jià)。這位機(jī)構(gòu)人士介紹：“原來(lái)是基金公司的每個(gè)產(chǎn)品在打新時(shí)可對(duì)每只新股報(bào)三個(gè)價(jià)。現(xiàn)在，不論一家機(jī)構(gòu)有多少產(chǎn)品，都只能有一個(gè)報(bào)價(jià)。因此，容不得亂報(bào)，安全第一。”